中金发布考虑敷陈称，沟通公司高端品牌丰富裕望执续寰球化复古盈利增长，保管百威亚太（01876）“跑赢行业”评级。沟通中国区需求疲软，下调2024/25年EBITDA12%/14%至17.63/18.87亿好意思元。基于SOTP估值法，沟通盈利预测转变及中国区啤酒板块估值转变，下调主意价12%至9.8港元。

青青草在线视频

中金主要不雅点如下：

3Q24功绩低于该行预期

公司公布3Q24功绩：收入/销量/ASP/EBITDA（以下正文均为内生增长率）折柳同比-9.4/-11.4/+2.2/-16.6%。亚太西部收入/销量/ASP/EBITDA折柳同比-15.1/-13.5/-1.9/-25.9%；其中中国收入/销量/ASP/EBITDA折柳同比-16.4/-14.2/-2.1/-21.1%；亚太东部同比+15.7/+3.9/+11.4/+33.3%。功绩低于该行预期，主因中国区销量受破钞环境影响力度超预期。

亚太西区：中国区量、价执续承压。

量：3Q24销量下滑13.5%，主因公司餐饮渠谈占比拟高，受影响进度大于行业。价：Core&Value价钱带居品实现朝上升级，公司举座结构保执，高端及以上居品收入占比卓越2/3，但受到餐饮发达欠安、天气等要素影响，导致ASP承压。印度市集保执较快同比增长，占比公司印度区域收入2/3以上的高端及超高端居品收入保执双位数同比增长。此外，3Q24印度地区数字假名堂落地，至极老本影响功绩发达。

亚太东区：韩国市集仍是享受提价红利，量增环比走弱。

3Q24公司韩国区销量/ASP折柳实现同比中单元数增长/中双位数增长，凯狮助力公司实现份额晋升，居品结构升级、老本着落带动利润同比高增长。

老本下行被限制效应走弱相对消，利润承压。

3Q24公司吨老本同比+0.7%，公司里面科罚着力晋升、外部大批原材料老本着落，但被固定老本和其他筹划老本所对消，因此3Q24内生毛利率基本同比执平。3Q24因赛事算作密集，公司市集投放有所增长，对消了部分用度从简的后果，导致EBITDA同比下滑16.6%，主如果受中国市集拖累，印度市集的一次性用度也有影响。

4Q24瞻望：压力仍在，但公司积极鼓舞非即饮渠谈升级。

1）收入端，4Q24或仍受到较为疲软的外部环境影响，但公司积极鼓舞Core++价钱带升级，家庭渠谈在广东等地实现快速膨胀，弥补餐饮渠谈收入下滑。2）用度&老本端，该行臆度，大麦等原料价钱下即将执续竣事，4Q24淡季用度开销将有所减轻。沟通3Q24有十分常性开销影响，该行臆度4Q24利润有望改善。

风险

中国市集复苏不足预期，高端化不足预期，竞争加重，老本高潮，提价不畅。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保执中立全色网，分歧所包含实质的准确性、可靠性或完满性提供任何昭示或默示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担沿途攀扯。邮箱：news_center@staff.hexun.com